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在美国非农就业数据超预期的情况下，市场担忧美联储加息的概率下降，7月第2周市场小幅回调，仍然处于2900-3000震荡区间中，这与我们上周周报《外部缓和经济寻底，市场震荡慢牛持续》的判断一致。在G20峰会后，中美双方谈判将进入一个相对平静期，影响市场的主要矛盾重新回归国内的经济运行。
(一)新增社融好转，结构仍需优化
在商业银行表外融资下降趋缓和财政专项债发力的情况下，2019年6月社会融资规模增量达到2.26万亿，超长市场的预期。但是从结构来看，人民币贷款融资仍然保持平稳，企业债和专项债提速，票据融资、委托贷款继续下降。这反映出社会融资结构仍然在继续优化和调整中。经济回落，贷款需求不足是贷款融资下行的主要原因，我们在《从均衡到周期：信用宽松与牛市全景》报告中提出的：“信贷总量增加到信贷结构优化”这一步仍然未能实现，这需要通过利率并轨的方式降低实体经济融资成本，进一步引导信贷结构的优化。
(二)坚持房住不炒，推进利率并轨
7月12日，发改委进一步要求房企发债只允许置换1年内的外债，对房地产调控进一步趋严，这对前期土地市场升温起到一定的限制左右。这也会影响到房地产信托业务的发展。从房地产行业来看，中小房企融资渠道受限的程度更高。
央行在7月12日举办的金融统计数据新闻发布会上，对货币政策的走向进行了明确的阐述。我国的货币政策会继续保持独立，根据整体利率水平和实际的存贷款利率水平而定。反映金融市场流动性的DR007和10年期国债利率同比下降45bp和25bp，企业贷款利率也下降17bp。淡化LPR行政指导色彩，深入推进贷款利率并轨，降低实体经济融资成本，是当前货币政策的重要工作。
(三)流动性回笼保持中性，外资流动重回震荡
在包商银行托管事件后，惜贷风险一度重现，央行为金融市场提供了流动性支持，确保非银金融机构和金融体系的正常运转。在流动性风险进入可控范围之后，央行在7月中旬保证利率稳定的情况下回笼了流动性。从陆股通的运行来看，外资的流动重新回到震荡状态。
(四)投资策略：改革推进经济转型，市场震荡孕育长牛
在当前经济和市场都处于一个相对均衡的状态，贷款利率并轨是降低融资成本、优化融资结构、促进经济转型的重要步骤。利率下降是长期趋势。因此，从大类资产配置角度来看，我们仍然维持债券>股票>本币>商品的策略不变。我们预期市场仍然会在平稳运行过程中，中报业绩超预期的行业将在短期内占优。从行业配置角度来看，我们建议投资者关注科创板渐进带来的转型机会。
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